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桂东电力：水电恰逢其时 电极箔锦上添花

【铝道】CDM减排收入有望增厚2011年、12年EPS分别为0.05、0.06元致使水压实验产生误差。桂东电力从2008年开始申请CDM减排项目,未来CDM理事会将主要根据年四年中每年的发电量来核定减排量并确认相应的补偿收入,我们预计2011、1金属构件就会全部损坏2年可获得补偿收入分别为1200万、1500万元,2013、14年亦有望受益。

日本核危机催生水电发展新机遇。日本地震引发的核危机已激起公众对核电安全的疑虑,全球核电步伐或将放缓。如果未来十年可再生能源的加速发展是大势所趋,那么核电进度若受损,较受益的板块将是水电。事实上,在我国较新编制的十二五规划和长期发展规划中,国家已经将水电的发展提升到核电之前,成高压电源为首要支持的替代能源。下阶段,如果核电的安全问题进一步引起各方关注,相信安全、廉价、推进速度快捷的水电,将得到国家更大力度的支持桂东电力目前控制的水电总装机容量为30.40万千瓦时(含控股子公司),其中权益装机容利用微机液压伺服万能实验机测试材料的力学性能操作简捷方便量25.55万千瓦时。拟建设的上程水电站装机容量为10.326万千瓦,目前即将开工建设靠前期1.2万千瓦大田水电站工程,全部项目预计2013年建成投产,届时桂东电力总装机容量将达到40.73万千瓦,增长33.97%;权益装机容量达到35.77万千瓦,增长40%。

电极箔产能翻番产业链趋于完善。桂东电力目前电极箔产能500万平米,三期500万平米扩产项目预计6月底可投产,届时总产能达到1000万平米实现翻番;桂东电力远景规划为2015年产能达到2000万平米。大股东贺州投资集门式起重机团于去年9月开工建设1.8万吨/年电子铝箔项目,而桂东电力地处广西贺州,广西铝土矿资源较为丰富,电解铝产量也位居全国前列。我们认为,桂东电力逐步向上游高纯铝、电子铝箔延伸的战略合乎逻辑。

国海证券借壳上市呼之欲出。2007年开始至今,国海证券就借壳SST集琦事项四度申请延长批复有效期限,据SST集琦去年9月底公告称,集琦集团再次向国资委申请将上述批复的有效期限延至2011年6月30日。2010年上半年国海证券实现净利润2.2亿元,预计全年为5.5亿元;若2011年净利润实现10%增长,即达到6亿元,则在15、20、25倍PE假设下,预计增厚桂东电力公司市值分别为5.4、7.2、9元/股。而国海证券的股权未来也将成为桂东电力公司重要的现金来源,主要来自分红和股权出售。

维持 增持 评级。我们垫板预测,2010年EPS为0.82元、上调年EPS至1.15、1.50元,上调幅度分别为4.55%、4.17%。水电金旸开发的ABSUP材料则具有低气味、极低收缩率的优点作为清洁能源符合 十二五 规划发展方向,随着泛珠三角合作的深入实施带来的产业转移、中国-东盟合作的深入,桂东电力公司电覆盖区域电力需电量有望实现较快锻压机床增长,桂东电力公司电资产盈利能力将持续改善。依托水电资源优势,公司未来有望逐步形成 水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔 完整产业链,桂东电力公司电极箔业务受益于下游应用领域的新拓展,未来产能释放之际有望与行业景气形成共振,而国海证券股权又为桂东电力公司扩张提供了有力的现金保障。

风险提示:天气干旱导致来水量较少电极箔产能扩张低于预期。